同仁堂2022年报印象：保持稳健增长
一、关键数据
加权ROE12.71%，同比11.99%，提高0.72个百分点；
收入153.72亿，同比146.03亿，增长5.27%；
净利润14.26亿，同比12.27亿，增长16.17%；
扣非净利润13.99亿，同比12.09亿，增长15.67%；
经营活动现金流量净额30.94亿，同比34.26亿，增长-9.69%；
净利润含金（经营现金净额/净利润）216.97%；
净资产118.07亿，同比106.34亿，增长11.03%；
总资产270.44亿，同比250.73亿，增长7.86%。
毛利率48.80%，同比47.62%，提高1.18个百分点；
净利率14.31%，同比12.95%，提高1.36个百分点；
销售费用30.71亿，同比27.48亿，增长11.25%；
管理费用13.42亿，同比13.35亿，增长0.50%；
销售费用率19.98%，同比18.82%，提高1.16个百分点；
管理费用率8.73%，同比9.14%，下降0.41个百分点。
收入构成：
医药工业：收入98.40亿，增长10.86%；毛利率48.95%，同比提高0.82个百分点；
医药商业：收入84.80亿，增长2.91%；毛利率30.95%，同比下降0.56个百分点；
分产品：
前五名系列：收入45.04亿，增长9.42%；毛利率60.26%，同比提高1.07个百分点；
分地区：
中国境内：收入141.68亿，增长4.23%；毛利率46.82%，同比提高0.87个百分点；
中国境外：收入11.22亿，增长23.71%；毛利率71.98%，同比提高1.54个百分点。
销售模式：
零售：收入57.19亿，增长-5.09%；毛利率34.69%，同比下降0.21个百分点；
批发：95.72亿同，增长12.95%；毛利率57.01%，同比提高0.59个百分点。
成本分析（医药工业）：
原材料：占比60.09%；
人工：占比13.19%；
燃料及动力：占比3.27%；
制造费用：23.45%。
研发投入：
费用化投入：3.66亿，占总收入比为2.38%；
资本化投入：零。
公司研发投入包括计入研发费用科目的支出及其他与科研相关的投入。
公司本期研发投入3.66亿元，其中计入研发费用科目2.17亿元；研发投入较上年同期3.20亿元，增加14.50%。
主要控股参股公司：
1、北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称同仁堂科技公司）在香港联合交易所有限公 司主板市场挂牌上市，本公司所持股份占其总股本的46.85%。 主要从事生产及销售中药产品业务，剂型涉及丸剂、片剂、颗粒剂、口服液及胶剂等多种剂型，产品涵盖中成药、食品、化妆品等多个领域。主要产品包括六味地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶及西黄丸等
报告期内，实现营业收入59.92亿，同比增长10.95%；净利润10.02亿，同比增长15.55%。
2、北京同仁堂国药有限公司（以下简称同仁堂国药）于2013 年5月7日在香港联合交易所创 业板发行上市，主要在海外发展分销网络以及制造销售中药产品。 本公司对同仁堂国药的持股比例为33.62%，本公司下属同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.05%。
报告期内，实现营业收入14.95亿，同比增长15.76%；净利润5.96亿， 同比增长10.39%。
3、北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为20,825万元，其中本公司投资占51.98%， 主要经营中成药、中药饮片、化学药制剂、生化药品，投资管理等。
报告期内，实现营业收入85.54亿，同比增长2.75%；净利润3.62亿， 同比增长17.06%。
高管薪酬（税前报酬）：
董事长，邸淑兵，48岁，221.74万；
董事、总经理，张朝华，48岁，女，160.74万；
董事、总会计师，温凯婷，102.20万；
董事、副总经理，杨利，80.62万；
高管合计，1067.37万，占年度净利润的0.75%。
分红情况：
公司拟以2022年末总股本1,371,470,262股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。
资产负债：
货币现金116.24亿，比期初99.26亿，增加16.98亿；
总资产270.44亿，货帀现金占总资产比为42.98%；
就是说，总资产中有四成以上为现金类资产，家底够硬！
应收款13.01亿，比期初10.04亿，增加2.97亿；
存货66.94亿，比期初61.69亿，增加5.25亿；
短期借款3.10亿，比期初8.31亿，减少5.21亿；
合同负债6.25亿，比期初5.59亿，增加0.66亿；
长期借款12.22亿，比期初7.45亿，增加4.77亿；
长期借款主要为子公司借款。
资产负债率31.75%，同比上年33.50%，减少1.75亿。
点评：资产负债表十分健康。
二、基本面信息
1、2022年重点工作
报告期内，公司全力保障安宫牛黄丸、苏合香丸、时疫清瘟丸等重点市防疫药品稳定生产，全级次制定保供稳价应急预案。
优化资源配置，充分发挥“（外部）平台+（自有）平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种（五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸）宣传推广力度。拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种。
是加大零售终端布局推广。截止报告期末同仁堂商业已有门店 942 家。从完善市场网络、加强市场培育、丰富消费市场等方面入手，丰富医疗保健、养生体验，增加会员服务，有序推进网络布局及终端建设；积极发挥药店在治未病、慢病管理、疾病治疗和康复等领域的窗口作用和独特优势，提升零售终端整体服务水平。
深入实施创新驱动，促进发展提质。加大科研项目立项，开展清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，积极推进京制牛黄解毒片、安神健脑液、西黄丸等项目的药效学评价及临床研究，加速推进经典名方中药复方制剂的安全性评价研究和生产验证工作；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关；提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。
加快推进智能制造步伐。大兴分厂生产线智能制造项目进入调试阶段，新型数字化干燥设备完成验证。配送中心开展运输管理系统开发改造，加速构建数智化产业生态。
2、主营业务
公司主营业务为中成药的生产与销售，拥有包括中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产、医药物流配送、药品批发和零售在内的完整产业链条。
公司常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸，金匮肾气丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外。
公司产品主要通过零售药店销往终端，通过医疗市场销售的产品份额总体较小。
3、核心竞争力
同仁堂品牌创始于1669 年（清康熙八年），至今已有三百五十余年的悠久历史。作为中医药老字号企业，经过长期的发展积淀，已具备自身独特的竞争优势：
品牌优势。同仁堂品牌作为我国传统中医药代表，拥有深厚的品牌积淀。同仁堂产品以“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而闻名国内外，在中医药行业和消费者心目中具有极高的行业号召力、社会认知度和品牌影响力。
品种优势。年生产的中成药超过400个品规，品种资源丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科、儿科等领域，形成对品牌的有力支撑。
产业优势。公司及子公司拥有多个生产基地，遍布北京、河北等地区，在传承传统生产工艺的基础上，大力推进智能化生产，提升产能、降低能耗，逐步打造技术先进、功能完整、绿色环保的工业产业集群；公司与重要子公司同仁堂科技、同仁堂商业、同仁堂国药在产品网络、区域等方面形成互补，带动品牌、品种优势的充分发挥。
三、2023年第一季度
收入51.43亿，同比增长30.08%；
净利润5.23亿，同比增长30.85%；
扣非净利润5.19亿，同比增长31.13%；
经营活动现金净额11.45亿，同比增长22.62%；
毛利率46.50%，同比48.25%，下降1.75个百分点；
净利率16.12%，同比14.42%，提高1.7个百分点。
收入增长原因，系一季度医药市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革及下属公司销量大幅度增长所致。
我个人认为，收入与净利润的大幅增长与疫情阳性病例井喷，市场需求增加有很大关系。
四、总体印象
1、同仁堂可谓中国中医药的代表性品牌。看好中国的中医药，实际上是绕不过同仁堂的。但自己为什么没有坚持长期投资同仁堂呢？主要原因，我个人过去总是感觉同仁堂或多或少地带有国企的毛病，而且公司长久以来给人的印象是稳健有余，而活力不足。此外，长期净资产收益率（ROE）指标一直在11%、12%左右，也不符合自己投资的金标准（15%以上），所以，女儿账户曾经持有过，但后来还是被换掉了。
特别是，我曾将同仁堂与康美药业进行比较，结果被貌似浓眉大眼的所谓白马股康美药业给欺骗了，所以，女儿账户当时选择留下了康美药业，结果后来让自己掉进了坑里。现在总结其中的教训，还是自己在投资路上犯了急躁病。其实，投资于同仁堂这样的企业，活得长比什么都更重要（长寿的企业价值高），就是慢一点又有何妨呢？！但是这种识见，是自己吃过亏之后才醒悟过来的道理。今天常有朋友说我投资稳健，有耐心，实际上，这种稳健与耐心是用自己的钱换来的！
2、从去年的增长情况看，同仁堂一直保持了稳健的发展态势，第一季度增长30%以上，应该与疫情有关，未来保持这种高速发展是不现实的，但是在相当长的时间内，如果能够保持两位数的增长就相当不错的了（这种增长，一方面来自于药品的生产，一方面来自于零售）。
3、同仁堂是符合我个人“五性”标准的优秀公司，“五性”，即长寿性、稳定性、盈利性（受限制盈余少）、成长性、管理层有德性（行）。特别是国企的管理层虽然不如民营企业的管理层那么具有狼性，但是就整个公司层面来讲，发生道德风险的可能性会相对小得多（管理层个人发生腐败除外）。
4、截至今日，公司市值775.84亿，按2022年扣非净利润13.99亿计算，对应市盈率55.46倍。毛估估，今年增长20%（仅是我的线性外推，并无依据），则扣非净利润16.79亿，对应市盈率46倍。可以说，除了股价上让人感觉着有点“贵”以外，没有其他毛病。——当然，在大多数情况下，同仁堂的市盈率估值似乎少有低于40倍的时候，称之为“恒时高估”并不为过。
5、本人目前未持有同仁堂，以上仅是个人观点，并不构成投资的建议。